地方債發(fā)行在2020年有望延續“價(jià)優(yōu)量增”，尤其是投向從土儲和棚改轉移至基建投資，有望改善2019年支持基建增速不力的局面。

2019年國務(wù)院提前下達1.39萬(wàn)億元新增地方債限額，包括一般債務(wù)限額0.58萬(wàn)億元、專(zhuān)項債務(wù)限額0.81萬(wàn)億元。2019年第一季度地方債發(fā)行放量，相比2018年在5月后才到來(lái)的發(fā)債高峰，發(fā)行節奏明顯加快。但從地方債的發(fā)行到傳導至刺激基建投資增速，仍存在一定的滯后性；同時(shí)，基建投資項目庫中的純公益性項目較多，無(wú)法匹配大量的專(zhuān)項債資金，也是2019年基建增速未達預期的主要原因之一。

2020年，基建提速將繼續成為逆周期調控的重要抓手之一，助力地方債發(fā)行規模和發(fā)行節奏的進(jìn)一步攀升。預計全年，新增地方政府專(zhuān)項債發(fā)行規模將再擴大1萬(wàn)億元，即增加到3.15萬(wàn)億元，以繼續彌補基建項目資金來(lái)源。

專(zhuān)項新增債券的細分領(lǐng)域涵蓋土地儲備、收費公路、棚戶(hù)區改造，以及軌道交通、教育、醫療、環(huán)境、水務(wù)、扶貧等具有穩定現金流入的基礎設施和公共服務(wù)領(lǐng)域；2019年前10月，土儲和棚改兩大類(lèi)專(zhuān)項債券發(fā)行規模合計占比達33%。但土儲、棚改債的資金投向主要用于支付增加土地儲備的費用，對基建投資與實(shí)體經(jīng)濟并沒(méi)有形成直接的提振，使2019年基建投資增速反彈乏力。

2020年提前下達的專(zhuān)項債資金投向與2019年有所不同，由土儲和棚改轉移至基建投資，并重點(diǎn)用于鐵路、軌道交通、城市停車(chē)場(chǎng)等交通基礎設施，城鄉電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設施等能源項目領(lǐng)域。非標準化的各類(lèi)項目收益專(zhuān)項債券將優(yōu)先發(fā)力，以切實(shí)提振基建投資的增長(cháng)。

中國地方債券的加權平均發(fā)行年限于2019年大幅升至10.1年，遠高于2018年的6.1年，債券發(fā)行期限長(cháng)期化趨勢明顯。2019年前10月，3年期、5年期、7年期的債券發(fā)行規模同比下降明顯，10年期及以上的發(fā)行規模均大幅上升，30年期的發(fā)行規模占據當年總規模的10%。地方債長(cháng)期化的趨勢與基建投資回報周期長(cháng)的特點(diǎn)有關(guān)。

2019年以來(lái)，地方債發(fā)行利差逐月波動(dòng)下行。其中，1月和5月的平均利差略高于30BP，其余月份均在30BP下方運行，較2018年表現出十分明顯的收斂特性。從各省發(fā)行利差來(lái)看，平均利差最高的新疆也只有31.9BP，安徽、吉林緊隨其后。上述省份與全國平均利差的27.2BP亦相差不大，這與以前年度的分化局面形成反差。

展望2020年，地方債發(fā)行利差總體將維持在較低水平，這有利于加速推進(jìn)基建投資。同時(shí)，地方債發(fā)行利差或將出現低位的輕微反彈。一是伴隨地方債發(fā)行規模的擴大，以及城投債等信用類(lèi)債券發(fā)行需求的釋放，后期供給壓力料將加大；二是地方債絕對利率偏低疊加寬信用政策導向，未來(lái)利率債的配置需求也將明顯降溫。

基于2019年各省經(jīng)濟、財政、債務(wù)預估數據計算的地方政府信用得分中位值同比有所下滑，主因減稅降費影響下的財政實(shí)力得分下沉。廣東、浙江、江蘇及京滬兩大都市依然穩居前列，信用得分穩中略降；排名后5省份中，海南因限購令降幅明顯，青海因經(jīng)濟財力有限、債務(wù)率高而排名墊底；內蒙古排序突破中位值，排位上升明顯，反映擠水分后的回暖。

縱觀(guān)5年排序結果，13省信用變化趨勢“穩”字當頭，包括東部的浙江、江蘇、山東、河北和天津，中部的河南、安徽、江西和湖南，以及西部的內蒙古、重慶、云南和廣西。而海南、陜西、貴州、福建、山西等省份的信用排序有較為明顯的下降。其中，海南的“興衰”受制于房地產(chǎn)；陜西的命脈決定于煤炭的景氣度與安全生產(chǎn)；貴州稅收負增長(cháng)，債務(wù)負擔持續高位，拉低整體得分；福建財政增速突降，受減稅政策、房地產(chǎn)調控等因素影響較大；山西經(jīng)歷煤炭下行-反彈-趨穩的過(guò)渡，財政增速波動(dòng)較大。